作者：Peter Horton，Messari Protocol Services研究分析师；翻译：金色财经xiaozou
要点
加密市场今年第一季度的反弹并没有伴随着网络使用的复苏。尽管某些特定的L1的市场份额平均季度环比增长率为83%，但网络使用率却下降了大约2.5%。
Ordinals重新燃起了人们对比特币可编程性的兴趣，Stacks在几项指标上要优于竞争对手，在以下方面的季度环比增长率方面都是佼佼者：市值(340%)、收入(218%)、网络使用率(~35%)、DeFi TVL(276%)以及DEX交易量(330%)。
以太坊在大多数关键的财务和生态系统指标上仍然处于领先地位，包括市值、收入、DeFi TVL和交易量、NFT交易量以及全职开发者数量。
USDC暂时性脱钩，再加上Paxos停止发行BUSD，将稳定币的主导地位转移给了USDT，TRON从中受益。TRON的稳定币市值季度环比增长了30%，达到436亿美元；所有其他具有显著稳定币市值的特定L1都出现了季度环比下跌情况。
本报告汇总比较了Messari对14个一层 (L1)智能合约平台的财务、网络和生态系统层面的季度分析结果。这些L1是：Avalanche、BNB Chain、Cardano、Ethereum、Harmony、Hedera、NEAR、Polkadot、Polygon、Solana、Stacks、Tezos、TRON和WAX。
财务分析
（1）市值
在经历了2022年的动荡之后，加密市场在今年第一季度呈现出了反弹趋势。平均而言，我们研究的特定L1的市值季度环比涨幅为83%，但同比仍下跌了58%。STX在第一季度表现出色，主要是受到了比特币Ordinals的流行趋势的推动，这重新燃起了人们对比特币可编程性的兴趣。从绝对值来看，ETH的市值仍然超过其他网络代币总和的两倍。
（2）收入
收入是协议所收取的全部费用的总和，与协议如何分配这些费用无关。Jon Charbonneau写过一篇深度文来解释为什么应该这样对待协议收入，且请简单地看一下下面的例子：
· 区块链X通过费用收取了100个代币。这100个代币将全部被销毁，但会再铸造出100个代币来奖励验证者。如果仅以代币持有者累积的费用来衡量收入，则收入为100。
· 区块链Y通过费用收取了100个代币。这100个代币将分发给验证者。不会有额外的代币被铸造或销毁。如果仅以代币持有者累积的费用来衡量收入，则收入为0。
这两个区块链在收费、通胀和验证者奖励方面具有完全相同的最终结果，但如果基于费用分配来衡量，它们的收入将会大相径庭。
由于相对较高的使用率和gas费，以太坊今年第一季度的收入为4.57亿美元，几乎是所有其他特定L1总收入的2.8倍。
最显著的收入增长来自于Hedera，季度环比涨幅为489%。它的增长在很大程度上是由其Consensus Service（共识服务）的使用率增加所驱动的，该服务为Web2和Web3应用提供了可验证的时间戳和事件排序。这些应用包括跟踪供应链来源、计算DAO内选票，以及监控物联网设备。
（3）P/S Ratio（市销率）
P/S ratio（市销率）是网络代币的相对价格与其收入的比值。虽然它可能是一个有用的衡量标准，但网络代币是可能需要新估值模型的新资产，例如Expected Demand for Security Model（预期安全需求模型）。
TRON今年第一季度的市销率遥遥领先，为特定L1的16倍，其次是以太坊，为188倍。WAX是市值排名前20位之外唯一一个市销率处于前半部分的网络。虽然大多数网络从交易费中获得收入，但WAX的收入是对NFT市场2%的征税驱动的。
TRON、以太坊、Polygon和Hedera是本季度仅有的市销率下降的网络。换句话说，它们的收入增长超过了代币市值的增长。季度市销率涨幅最大的网络有NEAR(100%)、Solana(112%)和Harmony(156%)。
（4）通胀
PoS奖励发行带来的通胀是一种从持有者向质押者的财富转移。通胀率越高，对质押者就越有利，对持有者就越不利，反之亦然。
BNB和ETH是今年第一季度仅有的通缩代币，通缩率分别为-5.4%和-0.2%。两个网络都将销毁一部分交易费。此外，币安团队每个季度都会回购并销毁代币，这是其通缩压力的主要原因。
（5）Genesis Supply Liquid（创世流动性供应）
除了PoS奖励发行，创世代币的解锁也可能带来通胀压力。Genesis Supply Liquid衡量已解锁的创世代币的百分比，不包括质押奖励。该指标在有供应上限（初始分配中包含固定数量的质押奖励）和无供应上限（无限的质押奖励，不包含在初始分配中）的网络之间进行了标准化。
除Avalanche、Hedera、NEAR和Harmony外，大多数特定网络的代币都已分配完成：
· Stacks的已分配代币约为95%，约有0.5%在今年第二季度解锁入金库。
· Harmony的已分配代币约为95%，约有0.6%在今年第二季度解锁，用于生态系统开发。
· NEAR的已分配代币约为79%，还有3%于今年第二季度向核心贡献者和投资者解锁，以及用于补助。
· Avalanche的已分配代币约为73%，还有2.5%于今年第二季度向战略合作伙伴、基金会和核心团队解锁。
· Hedera的已分配代币约为61%，另有约4%将在23年第二季度解锁。
注意，Avalanche和Hedera有供应上限，解锁率属于创世供应（不包括质押奖励），而不是总供应。
（6）实际收益率和合格质押供应量
PoS奖励发行率通常取决于质押供应率和/或验证者的数量。网络依赖于不同的方程来设置关系，这些关系决定了通胀率、质押收益率和质押供应率。
低通胀的代币（如BNB、ETH和STX）允许持有者自由使用代币，而不会因为不做质押而受到惩罚，因此质押率较低。另一方面，通胀率较高的代币为获得更高的质押率进行了优化。尽管流动性质押可以让质押代币也参与到生态系统中，但往往会带来更差的流动性、智能合约风险和不同的税收影响。此外，Cardano和Tezos都在协议级别启用了流动性质押，但允许流动性质押代币参与到DeFi及其他生态系统应用中仍然存在一定额外的复杂性。
网络分析
（1）使用率
用户活动很难在不同系统之间进行比较（例如，在EVM、SVM和Antelope之间就很难比较）。每个体系结构都有处理和记录交易和地址活动的独特方式。此外，地址与用户的比例也不是1:1，这个比例在不同的网络中是不同的。
交易和地址的总量所能提供的信息远不及这些交易和地址所促成的经济活动提供的信息多。因此，我们将简要介绍用户活动的增长情况，与绝对数字相比，用户活动增长情况更适合进行网络比较。但是如果你想基于绝对数字去比较用户活动，那么下文的生态系统部分将提供一个更好的衡量标准。
交易活动并没有随着市场反弹而增长。特定网络的日均交易量的季度环比变化为-2%，也就是下降了2%。Stacks是一个明显的例外：它的用户活跃度在STX价格飙升之前略有增长，并在本季度环比增长34%。
请注意，Avalanche的数据只包括C-Chain活动。由于子网的推出，C-Chain交易量同比下降了82.7%。包括子网在内，日均交易量同比增长了130%。然而，目前没有一个子网使用AVAX作为gas费。虽然子网可以使用AVAX作为gas费，但子网价值的累积通常取决于子网在增加安全需求的同时至少要向全局集提供一个验证器。
特定网络的日均活跃地址的季度环比变化为-3%。在交易方面，Stacks以35%的涨幅领跑整个L1群体。Harmony 28%的涨幅很大程度上是因为季度末出现的一个异常峰值，但该峰值没能持续。
受9月中旬发布的Sweat Economy的推动，NEAR的日均活跃地址同比涨幅最大，达到157%。
只有Avalanche C-Chain和WAX第一季度的地址增长率是上涨的。Avalanche的新增地址季度环比增长了56%。在“BlastOff”NFT营销活动和Funko（一家销售授权流行文化收藏品的玩具公司）NFT发售的推动下，WAX的新增地址季度环比涨幅为38%。
Solana今年第一季度的平均交易费用为0.0003美元，大大低于其他特定L1。Solana开发团队在过去一年中发布了几次升级，以改善其费用市场和整体网络性能，最值得注意的是本地费用市场（以及优先费用）。大多数区块链都有一个全局费用市场，所有用户都被迫进行拍卖竞争。如果一个NFT铸造引发了一场gas费大战，那些只想转移代币的用户也会受到影响。正如其名称所示，Solana的本地费用市场对每个账户设置计算限制，并允许用户参与单独的gas拍卖，以调整每个账户的状态。当地费用市场，以及QUIC和服务质押权重质量，在Solana的22年Q4报告及23年Q1报告中有更详尽的解释。
（2）验证者
所有网络都经历了以美元计价的质押代币总量的季度环比增长，正如市场上涨期间所预期的那样。Stacks(403%)和Solana(125%)的季度环比涨幅处于领先地位。各网络的总质押（美元）增长略高于其市值增长，表明质押原生代币出现净增长。以太坊的安全预算仍然是最大的，超过200亿美元，截至23年第一季度，ETH质押额为326亿美元。
与用户一样，验证者计数在网络上也没有完全标准化。虽然跟踪验证者的数量很容易，但跟踪节点运营商的数量就比较困难了。每个节点运营商相对应的验证者数量因网络而异，这在很大程度上取决于权重机制。
具有某种质押权重限制的特定网络包括：
· 以太坊：质押权重上限为32 ETH（占第一季度末总质押的0.0001%）。
· Avalanche：质押权重上限为300万AVAX（占23年第一季度末总质押的1.3%）。
· Cardano：质押权重限制由动态参数决定，目前为7000万ADA（占23年第一季度末总质押的0.3%）。
· Polkadot：所有活跃验证者都获得相同的奖励，无论权重如何。最低质押权重是动态的，目前约为214万DOT（占23年第一季度末总质押的0.3%）。
· Harmony：质押权重限制在有效中位数质押量的85%至115%之间。
相对于其总质押量，以太坊的质押权重限制最低。虽然在23年第一季度末验证者数量超过了560,000个，但节点运营商要少得多。根据ethernodes的数据，有超过3500个同步的物理验证者节点——这很可能是一个被低估的数字。Nodewatch的数据大约是该数字的两倍，尽管目前还不清楚Nodewatch是否还包括了验证者之外的其他节点。
上表中其他特定网络的数据只是它们的验证者计数。与以太坊的数据相比，它们都是上界。即使网络缺乏上述权重限制，节点运营商仍然有动机启用多个验证器，例如与其他节点的地理位置邻近，以改善延迟和MEV机会。综上所述，排在以太坊之后，拥有最多验证者的网络有Cardano（2932）、Solana（1620）和Avalanche（1192）。
中本系数（Nakamoto coefficient）衡量的是可能导致网络中断的实体数量。以太坊的中本系数通常为1或2，这主要是由于来自Lido的集中质押。然而，我们使用了Solana基金会计算的数字，该数字考虑了Lido内的单个节点运营商，并使用了50%的质押阈值而非33%。
虽然中本系数如今常用于衡量验证者之间的投票权分布，但还有其他几个影响验证者集弹性的重要因素，包括：
· 地理分布：由于地缘政治风险、法规、自然灾害及其他事件，同一位置的节点太多可能会危及网络的健康。
· 托管提供商分布：太多节点使用相同的托管提供商可能会由于服务中断或加密节点运营商禁令而危及网络的健康（参见Hetzner和Solana）。尽管验证者节点可以自我托管，但随着硬件需求的增加，自我托管变得越来越困难。以太坊社区将其去中心化的帽子戴在它的家庭质押者头上。虽然数字并不准确，但以太坊的自我托管验证者运营商可能比许多网络的验证者运营商总数还要多。
· 委托者分布：如果一个委托者的总质押高度集中，一旦该委托者退出质押，可能会破坏网络的稳定性。此外，很多网络基金会目前委托很大一部分代币来补贴支持最低验证者要求并分散投票权。
· 客户端多样性：大多数网络依赖于一个验证者客户端，这使得系统容易受到客户端错误或攻击的影响。Jump的Firedancer客户端将使Solana成为以太坊之外唯一一个多客户端网络（不包括彼此分叉的客户端）。
注意：我们这里的分析不包括Hedera，因为它的验证者集是需要许可的。与用户活动分析一样，仅包含了Avalanche C-Chain验证者数据。每个子网可以使用全局集中的三个到全部验证者。23年第一季度末，发布的子网有4到14个验证者。
生态系统分析
（1）DeFi
正如市场反弹期间预期的那样，以美元计价的TVL也有所增长。大多数特定网络的市值季度环比变化都大于TVL。这种关系潜在地表明，TVL的增加更多是由于价格升值，而不是由于净资本流入。
尽管如此，以太坊仍然是主要的TVL玩家，其次是BNB Chain和TRON。Stacks和Cardano的表现优异，分别上涨了276%和172%。大约从2月17日到22日，Stacks的TVL大幅上涨，与STX的价格上涨一致。Cardano TVL在整个季度都有更加稳定的上涨，并受益于几种稳定币的发布（将在下文详述）。
NEAR是一个例外，其TVL整个季度都在下降。季度环比下跌率为22%，主要发生在USDC脱钩期间（将在下文详述）。
DeFi多样性用于衡量构成前90% DeFi TVL的协议数量。跨协议的更大的TVL分布降低了由于漏洞利用或协议迁移等不良事件导致的广泛生态系统感染的风险。
以太坊的DeFi多样性得分为22分，其次是Polygon(19分)、Solana(18分)和BNB Chain(16分)。该排名与TVL的排名大致相似，但TRON是一个明显的例外。TRON拥有第三大TVL(54亿美元)，但其中超过70%集中在JustLend上。此外，JustLend TVL由三个独特的钱包主导。
大多数特定网络的日均交易量季度环比均有所增长。与TVL一样，Stacks和Cardano的季度环比涨幅最大，分别为330%和101%。3月11日，在USDC与美元脱钩期间，受以太坊超过200亿美元交易量的推动，DEX的日交易量飙升。这一峰值几乎是之前Terra/Luna、Celsius和FTX崩溃期间峰值的两倍。
总体而言，稳定币市值在过去的一个季度里继续稳步下跌，发生了几起稳定币相关大事件：
· 硅谷银行的挤兑导致USDC在3月10日至3月13日期间暂时脱钩，跌至约0.87美元的低点。从3月10日到季度末，所有链的USDC市值下降了24%。
· 2月13日，监管机构指示Paxos停止发行Binance USE（BUSD），BUSD当时是仅次于USDC和USDT的第三大最受欢迎的稳定币。从2月13日到季度末，所有链的BUSD市值下降了52%。
以太坊、Polygon、Solana、Avalanche和Hedera都有发行原生USDC。它们受到USDC外流的负面影响，USDC在脱钩前是每个区块链的顶级稳定币。同样，BUSD是BNB链上的主要稳定币，导致其稳定币市值季度环比下降了31%。这是除Hedera（仅使用USDC，季度环比跌幅为36%）之外特定网络的最大季度环比跌幅。
上述事件导致了一些BUSD和USDC持有者转而持有USDT，从2月13日到季度末，所有链的USDT市值增长了17%。TRON是这一转变的最大受益者，因为TRON的主要用例之一已然是USDT的持有和转移。其稳定币市值季度环比增长了30%。
只有Cardano的稳定币市值环比涨幅最高，为262%。Cardano没有任何USDC、USDT或BUSD，因此不受上述事件的影响。按市值计算，Cardano的前两大稳定币为IUSD和DJED，分别于22年第四季度和23年第一季度发行。它们的持续增长对Cardano生态系统的发展壮大至关重要。
借款总价值这一指标为网络的DeFi活动提供了额外的背景信息。尽管大量借款可能导致更不稳定的清算，但借款通常表明用户信任到哪里借债以及协议到哪里赚钱（从清算和借款费用中）。值得注意的是，DefiLlama并未将GDP债务包括在借款数据中。因此，Cardano、Stacks和Tezos被排除在这一分析之外，因为它们的全部或大部分DeFi债务都来自CDP协议。
在所有特定网络中，借款总额季度环比增长了17%。与TVL和DEX交易量一样，以太坊仍然是占主导地位的网络，借款总额近40亿美元，其次是BNB Chain，为7.35亿美元。与这些指标不同的是，Avalanche最终领先于Polygon，尽管在整个季度中二者差距越来越小。
（2）NFT
尽管gas费较高，但以太坊仍然是NFT活动的首要场所。Blur在23年第一季度在交易量上确立了自己的以太坊市场主导地位，通过其代币发行和2月中旬的空投获得了强大的立足点。根据hildobby的Dune仪表盘，它的平均每周交易量份额从31%增加到59%。只有Polygon的季度环比日均交易量超过了以太坊，增长了101%。
尽管以太坊在每日唯一NFT买家数量方面也处于领先地位，但它与其他链相比，这一指标上的差距在交易量差距要小。以太坊日均唯一NFT买家季度环比增长了88%。2月底，Coinbase在以太坊上发布了一个纪念NFT，以庆祝其Base L2的发布。“Base, Introduced”系列有几天的免费铸造时间，在2月26日这一天达到了唯一买家数量峰值，超过了12.2万。
又一次，只有Polygon的季度环比日均唯一买家数量超过了以太坊，增长了89%。
尽管Tezos的日均唯一买家数量季度环比有所下降，但自本季度末推出免费开放版本的McLaren F1系列后的一周内，Tezos的唯一NFT买家数量平均增加到10,000以上。
（3）开发者
开发者数据总是不够完美，但Electric Capital的开发者报告为衡量开发活动设定了最好的标准。它将开发者定义为为生态系统贡献原创、开源代码的作者，将全职开发者定义为每月贡献原创、开源代码10天以上的开发者。
在特定网络中，全职开发者的数量季度环比下降了4%。以太坊只下降了0.1%，仍然是开发者的顶级生态系统。以太坊的全职开发者数量为1976人，几乎相当于所有其他特定网络的总和。在特定网络中，Hedera的全职开发者数量涨幅最大，季度环比增长了28%，为64人。
