上一篇介绍了对冲交易的基本观念，这篇要教大家三种在期货市场对冲套利方式。
基差对冲套利
所谓的基差，就是远期合约与现货的价格差距，我们看看下图：
这是 OKEX 的 BTC 1225 远期合约，图中的合约价格是 $13747.4，现货价格是 $13545.11， 两者相减基差便是 $202.29，1225 指的是交割日期。
由于 BTC 市场情绪总是偏向多头，远期合约的价格在绝大多数时候都高于现货，由于远期合约最后会以现货价格交割，只要基差为正，我们就有了低风险套利的机会，怎麽做呢？
我们可以买入 BTC 现货（相当于一倍资金做多），然后做空相同颗数的 BTC 来套利，只要空单放到交割，无论交割的时候 BTC 价格如何，套利者都可以赚取「做空颗数 * 基差」的报酬，以下是计算公式：
现货价格x、基差y、合约到期价格z
买现货，做空远期合约
现货盈亏=z-x
远期合约空单盈亏=(x+y)-z
两者相加=y
(无论合约到期价格为何，都会赚取基差y)
以上图为例，买入 10 颗 BTC 现货，做空 10 颗 BTC 1225 合约，放 52 天之后，卖掉现货、空单平仓，就可以赚 10*$202.29 = $2022.9 的利润，年化报酬率为 1.49%/52*365= 10.4%。
年化报酬率 10.4% 听起来还好，但在市场极度乐观的时候，往往会出现可观的套利空间，譬如在 2020 年 2 月中时， 当时季度合约的基差一度来到 4% 以上，只要执行上述套利方式，年化报酬率便有 30%–40% 以上。
除了 BTC 之外，其他基差为正的币种也都适用，而上述报酬率的计算方法，是奠基于「现货可以当保证金」的状况，如果币价涨了，现货涨幅可以抵消空单的亏损，反之若币价跌了，空单盈利也可以抵销现货亏损，可以做到「盈亏互抵、长期持仓而不爆仓」的效果。
如果标的现货不能当保证金用，就必须要额外准备资金作为合约保证金，这不但会降低整体资金利用率，且合约空单也有爆仓的危险。
这时候 FTX 的优势就凸显出来了，FTX 提供业界最多样化的保证金选择，以下币种只要 FTX 有出季度合约，在基差够大的时候都可以做套利：
FTX 提供多样化保证金选择
这种套利的方法风险很低，除非交易所跑路，不然基本上不会赔钱，顶多在持仓过程中因为基差扩大而产生暂时性亏损，放到交割基本上还是赚钱，这也是满多机构会选择的套利方法。
资金费率套利——现货对冲
这个套利方法跟基差套利类似，差别在于——基差套利做空的是远期合约，而资金费率套利做空的是永续合约，透过持有现货仓位并做空资金费率为正的永续合约来领取资金费率。
什麽是资金费率？
资金费率是永续合约的价格锚定机制，用意是为了让永续合约价格可以儘可能地贴近现货。
1. 当永续合约价格高于现货，资金费率就会是正的，多头持仓者必须每隔一段时间支付费用给空头持仓者，由于持多头仓位会需要一直付钱，这会鼓励多头平仓，或是吸引套利者做空，从而降低合约价格，往现货价格贴近
2. 当永续合约价格低于现货，资金费率就会是负的，空头持仓者必须每隔一段时间支付费用给多头持仓者，由于持空头仓位会需要一直付钱，这会鼓励空头平仓，或是吸引套利者做多，从而抬高合约价格，往现货价格贴近
要注意的是，资金费率并不是交易所收取的手续费，这些费用只在多空双方之间转移。
有些币种资金费率长期为正，这时候我们就可以买现货＋做空永续合约来对冲价格波动的风险并且持续领取资金费率。跟基差套利一样，选择现货可以当保证金的币种，才能最大化资金利用率，无需额外准备一笔钱做空单的保证金。
以下图为例，笔者在今年一月到二月期间，买入 1.7 万美金的 ETH 现货并且做空等值的 ETH 永续合约，每小时可以领取 2–3 美金（负值=领钱） ，这张空单笔者整整握了 1个月，在低风险的状况下赚取了超过 2000 美金，换算年化报酬率超过了 100 %。
这个套利方法风险主要来自于资金费率方向可能会改变，一般而言如果一个币种正走多头趋势，且市场做多情绪旺盛，那资金费率比较可能长期为正，但如果市场情绪突然由多转空，那资金费率可能就会转负，持有空单反而是要付钱的，所以挑对币种很重要。
如果你想看 FTX 上各币种的资金费率，FTX 热心群友龙哥有帮大家做一张 Google Sheet 表，可以在表中查询过去 1000 个小时各币种资金费率的方向，方便大家筛选适合做套利的币种。
一般交易所都是 8 小时支付一次资金费率（BitMEX、币安、Bybit 都是），只有 FTX 是每小时支付一次，这对套利者来说是一大福音，因为资金费率套利最怕的就是费率转向，如果持仓前 7 个小时预计资金费率都是正值，结果运气不好最后 1 个小时才突然转负，那一次就浪费掉 1/3 天的时间，相较之下 FTX 的费率设计就比较合理一点。
资金费率套利 — — 合约对冲
合约对冲顾名思义，就是同时持有同一币种合约的多空仓位来对冲价格波动的风险，并且在其中一边持续领取资金费率。
下图是笔者的一张套利对冲单，同时做多 EXCH 指数的永续合约、做空 1225 季度合约，由于 EXCH 资金费率最近都处于负值，所以笔者在持有 EXCH 永续合约多单的状况下可以一直领钱。大家可以注意到图中显示的强平价格是 infinity，这意味著无论 EXCH 的价格怎麽变化，由于多空盈亏大致互抵，所以爆仓机率极低。
EXCH 合约对冲单
做多 EXCH 每小时领钱
这种套利方式有两个好处，第一是可以开槓杆，提升资金使用率；第二是不管资金费率正或负都可以做，不像现货套利一定要选择资金费率长期为正的币种。
不过风险也是三种套利方式中最高的，在一些特殊状况下，季度合约跟永续合约的价格不会连动（譬如永续合约下跌，季度合约却上涨），或是基差刚好往对套利者不利的方向移动，这个时候若多空仓位的盈亏无法互抵就会产生亏损，如果亏损过高就有可能会爆仓。
以上图的 EXCH 对冲单为例，由于合约基差缩小，导致笔者产生了 100 多美金的浮亏，不过因为笔者的槓杆倍数很低所以没有爆仓疑虑，且透过持续领取资金费率，浮亏早就已经赚回来了。
如果要你做合约对冲，多空仓位相加后的槓杆倍数建议不要高于 5 倍，还有就是儘量找永续合约跟季度合约价差较小的标的，这样可以减少基差缩小后产生的亏损，龙哥做的 Google Sheet 表中有提供基差数据，建议找 0.5% 以下的币种去套利。
笔者做了一张图比较了三种套利方式的不同：
前两种现货对冲方式，如果你的开单金额较大，且刚好是空单亏损、现货赚钱的状况，钱包 USD 馀额可能会达到 -30000 以上，FTX 预设是会自动帮你把现货卖掉补充 USD，避免 USD 负额太大，但用户也可以选择不要自动转换，仅支付超过 -30000 的部分的利息（每天0.1%），这可以在设置页面设定，笔者建议对冲金额较大的人可以先选择开起来。
这篇就讲到这边，下一篇会讲 FTX 选择权衍生品-Move 合约的套利方式。
如果你还没有注册 FTX，欢迎使用笔者的推荐链接，除了永久 5% 手续费折扣之外，还可以额外获得 $25 手续费折扣券。
如果你觉得我的文章有帮助，也欢迎订阅笔者的 Telegram 频道，我会第一时间在频道推送文章。
